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Serenity 白毛女-中文翻译（公开）
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TLDR:
- $2.5B company with $943M in assets, ~$395M net cash
- $110M net income a month in July, 1.9x annualized July P/E
- Even in a bear case where earnings are unsustainable, reverting monthly net income back to $55m, would give it a 3.8x P/E.
- Winbond withdrawing from DDR2 markets helps earnings
- Same bear case like every other memory if earnings can persist, but industry sees further tightened supply in 2027.
*disclosure, have positions, NFA, not an investment recommendation.
Hope others find this interesting, I'll be tracking DDR4/DDR3/DDR2 trends to see how this plays out.
翻译：
对这家 1.9x P/E 的存储公司有什么看法：（按最近一次财报年化）
我花了很多时间梳理存储链条，想找新的 $SNDK 这类标的，因为 HBM/DDR5 向下传导，正引发 DDR4/DDR3/DDR2 的连锁结构性短缺。
ESMT，市值 25 亿美元，引起了我的兴趣。
下面是我对这个标的一些高层想法/研究笔记：
7 月（1 个月）的业绩为：
- 营收 2.128 亿美元 / 净利润 1.095 亿美元（因汇率有几百万美元浮动）
按年化算，相当于 12.14 亿美元净利润，对应 25 亿美元市值，也就是 7 月运行率 P/E 只有 1.9x。
- 现金：4.557 亿美元（净现金约 3.959 亿美元）
- 资产：9.435 亿美元
- 存货：2.496 亿美元，应收账款：1.463 亿美元
- 账面股东权益：5.96 亿美元
2026 年前七个月他们大约赚了 3.596 亿美元净利润，而且已经加速到每月约 1.095 亿美元净利润。
更有意思的是，Winbond 正在逐步退出 DDR2（6 月 TrendForce 报告），这应该会进一步增强 ESMT 下半年的议价能力（DDR2 价格预测在 Q3 还有 35-40% 上涨空间）
未披露的是来自 PSMC 的晶圆分配情况，潜在风险是上游晶圆涨价导致毛利率下滑。
（可以把它理解成一个类比：PSMC 对应 Kioxia，ESMT 对应 Sandisk，但没有股权关系）
PSMC 已经把 DRAM 晶圆起始价上调了约 45%（7 月开始，可能在 11 月/12 月体现出来），而 ESMT 也提到，由于晶圆成本更高，下半年毛利率可能会回落。
所以我也想看一下熊市情景，并基于他们“2026 年晶圆产能大致与 2025 年持平，且只能满足约 60–70% 客户需求”的说法，做一些很粗略的晶圆测算。
粗算如下：
ESMT 2024 年营收大约为 135 亿新台币，盈利几乎为零，因此月度 COGS 约 3,000 万美元，其中晶圆可能占 2,000 万美元。
在这个基础上上调 45%，大约会带来每月 900 万美元左右的压力。
更严格一点测试，如果用 Q2 约 31.3% 的 COGS/营收比作为 7 月的参考，7 月 2.128 亿美元营收意味着月度 COGS 大约 6,660 万美元。
如果这部分 100% 都暴露在 +45% 的 DRAM 晶圆重定价下：意味着每月税前压力大约 3,000 万美元
-> 净利润会降到每月 8,500 万美元，年化 P/E 约 2.45x（依然相当夸张）
有意思的是，7 月净利润披露是因为 TWSE 在异常交易后强制要求补充公告。
所以，随着 Winbond 收缩相关业务，加上 DRAM 估值环比上升，信号都指向 ESMT 还能维持相近的盈利水平。它主要暴露在 DDR3 等品类上，但 DDR4 的涨价也会向下传导到整个链条。
营收增长看起来像这样：
2026 年 2 月：6,560 万美元
3 月：9,510
TLDR:
- $2.5B company with $943M in assets, ~$395M net cash
- $110M net income a month in July, 1.9x annualized July P/E
- Even in a bear case where earnings are unsustainable, reverting monthly net income back to $55m, would give it a 3.8x P/E.
- Winbond withdrawing from DDR2 markets helps earnings
- Same bear case like every other memory if earnings can persist, but industry sees further tightened supply in 2027.
*disclosure, have positions, NFA, not an investment recommendation.
Hope others find this interesting, I'll be tracking DDR4/DDR3/DDR2 trends to see how this plays out.
翻译：
对这家 1.9x P/E 的存储公司有什么看法：（按最近一次财报年化）
我花了很多时间梳理存储链条，想找新的 $SNDK 这类标的，因为 HBM/DDR5 向下传导，正引发 DDR4/DDR3/DDR2 的连锁结构性短缺。
ESMT，市值 25 亿美元，引起了我的兴趣。
下面是我对这个标的一些高层想法/研究笔记：
7 月（1 个月）的业绩为：
- 营收 2.128 亿美元 / 净利润 1.095 亿美元（因汇率有几百万美元浮动）
按年化算，相当于 12.14 亿美元净利润，对应 25 亿美元市值，也就是 7 月运行率 P/E 只有 1.9x。
- 现金：4.557 亿美元（净现金约 3.959 亿美元）
- 资产：9.435 亿美元
- 存货：2.496 亿美元，应收账款：1.463 亿美元
- 账面股东权益：5.96 亿美元
2026 年前七个月他们大约赚了 3.596 亿美元净利润，而且已经加速到每月约 1.095 亿美元净利润。
更有意思的是，Winbond 正在逐步退出 DDR2（6 月 TrendForce 报告），这应该会进一步增强 ESMT 下半年的议价能力（DDR2 价格预测在 Q3 还有 35-40% 上涨空间）
未披露的是来自 PSMC 的晶圆分配情况，潜在风险是上游晶圆涨价导致毛利率下滑。
（可以把它理解成一个类比：PSMC 对应 Kioxia，ESMT 对应 Sandisk，但没有股权关系）
PSMC 已经把 DRAM 晶圆起始价上调了约 45%（7 月开始，可能在 11 月/12 月体现出来），而 ESMT 也提到，由于晶圆成本更高，下半年毛利率可能会回落。
所以我也想看一下熊市情景，并基于他们“2026 年晶圆产能大致与 2025 年持平，且只能满足约 60–70% 客户需求”的说法，做一些很粗略的晶圆测算。
粗算如下：
ESMT 2024 年营收大约为 135 亿新台币，盈利几乎为零，因此月度 COGS 约 3,000 万美元，其中晶圆可能占 2,000 万美元。
在这个基础上上调 45%，大约会带来每月 900 万美元左右的压力。
更严格一点测试，如果用 Q2 约 31.3% 的 COGS/营收比作为 7 月的参考，7 月 2.128 亿美元营收意味着月度 COGS 大约 6,660 万美元。
如果这部分 100% 都暴露在 +45% 的 DRAM 晶圆重定价下：意味着每月税前压力大约 3,000 万美元
-> 净利润会降到每月 8,500 万美元，年化 P/E 约 2.45x（依然相当夸张）
有意思的是，7 月净利润披露是因为 TWSE 在异常交易后强制要求补充公告。
所以，随着 Winbond 收缩相关业务，加上 DRAM 估值环比上升，信号都指向 ESMT 还能维持相近的盈利水平。它主要暴露在 DDR3 等品类上，但 DDR4 的涨价也会向下传导到整个链条。
营收增长看起来像这样：
2026 年 2 月：6,560 万美元
3 月：9,510
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